為什麼投資組合會失靈?!

全球股市進入熊市,理論上作為避險的黃金以及債券應該要漲翻天。但是,這兩種傳統避險商品,卻以3月為一個明顯的分界點,出現向下的轉折趨勢。謝晨彥博士表示「在正常的金融市場運作下,股票與債券的相關性會呈現負相關。但是當金融市場失序時,所有資產都會呈現正相關,只有一樣會反其道而行,那就是貨幣!」

 


(圖:美國公債相關ETF價格;來源:財經M平方)

 

對於基金界或是操盤手,股債平衡仍是許多對沖基金的策略之一,因為市場普遍認為股市與債市存在著負相關的特性。然而這個論點,早在學術圈便已被證實是有盲點的。Solnik et al. (1996) 便認為股市與債市,其實並沒有顯著相關性。

 

如果用白話一點來解釋,我們可以用投資人的財務行為來說明。大家試想,在股市多頭的時候,股票和債券哪一種商品的收益會比較好?讀者們必然會很直覺的回答股票,因為多頭環境下,一檔股票要漲個10~20%甚至是更高的報酬都有可能。相比之下,債券只能領取固定的利息,因此投資人自然是蜂擁進入股市。

 

假定整個金融市場有一個既定的資金總量,如今絕大部分的投資人都跑去買股票,在資金排擠效應下,自然會形成股票上漲,債券下跌的情況。

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(圖:黃金價格;來源:MT4)

 

接著,來說說多頭的修正。我們都知道一個多頭市場部會無止盡地漲個不停,中間總是有回檔修正的情況。在這個環節下,股票的收益開始變差,或者說變得不穩定了。投資人為了保有手上的資產價值,便會將資金移轉到報酬相對穩定的資產。

 

於是,資金便開始從股市流向債市。直到修正結束,股市重新開始上漲,資金才會離開債市再度回到股市。這個過程,就是我們所說的資金移轉。

 

 

(圖:美元指數;來源:MT4)

 

在前面所說的過程中,金融市場都保持正常的運轉模式,所以股市與債市、或避險資產會形成負相關的現象。

 

但是,這個現象在市場進入熊市後,一切便會被推翻。當市場陷入熊市之後,股市被投資人大量地拋售,而這個拋售並非獲利了結的出售,而是對手中資產的價值產生懷疑所形成的拋售,深怕晚別人一步,手中的股票就會變成壁紙。

 

而另一方面,資本市場的作用,原本在於提供企業籌資,但是當公司的股票遭到拋售後,企業的資金來源便被阻斷。此時,有現金需求的企業為了取得資金,便會拋售手中的有價證券或其他資產來籌措現金,進而加快資產價格的修正,使得市場陷入非理性的崩跌。

 

而急需現金的企業獲投資人,自然不可能再跑去買什麼債券或是黃金來避險。這時候的股票、債券還是黃金,全部都會被投資人拿來變現,因此,便會形成資金流出整個資本市場的現象,造成所有資產價格全部下跌,這也是為什麼進入熊市時,投資組合會失靈的原因了。

2020-03-24